Дюрация облигации: что это такое в инвестициях

В государственных облигациях меньше риска и ниже доходность, а в корпоративных — наоборот. Однако бумаги оценивают не только по эмитенту, но и по их дюрации. Разбираемся, что это такое и как рассчитать.

• Дюрация облигации простыми словами
• Чем дюрация отличается от срока погашения
• Виды дюрации
• Что инвестору показывает дюрация
• Что такое коэффициент дюрации и какая формула расчета
• Что еще влияет на параметр

Дюрация облигации простыми словами

Дюрация — период до полного возврата инвестиций и мера риска изменения ключевой процентной ставки. Параметр указывает, что станет с ценой актива при корректировке ставки. Если Центробанк повысит ее, то цена облигации упадет. Если понизит — цена вырастет.

По значению дюрации инвестор понимает, насколько глубоким будет рост или падение актива. Параметр измеряют в единицах времени: обычно в днях или годах. Но он может быть выражен и в процентах, если цель — показать динамику актива при новой учетной ставке.

Дюрацию облигаций придумал и описал канадец Фредерик Маколей в 1938 году. Он использовал эту меру в качестве альтернативы сроку до погашения облигации. По сути, дюрация обозначила приблизительный период окупаемости ценных бумаг.

Чем дюрация отличается от срока погашения

У облигаций есть срок погашения. Но в отличие от дюрации, он означает, сколько осталось до момента полной выплаты номинальной стоимости. Дата и срок погашения обычно не меняются с даты выпуска ценной бумаги.

Иногда эти два периода равны. Но так бывает, только если по облигациям нет купонных платежей, а также нет амортизации и оферты.

Амортизация означает частичное погашение номинала, то есть основной долг возвращают к определенным датам.

Второе, что учитывают при выборе облигаций, — оферта. Она предполагает возможность продать ценную бумагу до определенной даты.

Виды дюрации

Как правило, выделяют два типа этого параметра:

• Обычная, или дюрация Маколея, — определяет, сколько времени потребуется инвестору для возврата инвестиций. Ее измеряют в единицах времени. По размеру будущих платежей оценивают и сравнивают облигации независимо от срока их погашения.
• Модифицированная дюрация — показывает, как изменится цена актива исходя из динамики ключевой ставки. К примеру, ЦБ поднял ее на 2%. Тогда облигация может подешеветь на 5%. Если последует уменьшение процентной ставки, то стоимость ценной бумаги растет на пять процентов.

Запомните главный принцип:

Что инвестору показывает дюрация

По этому параметру сравнивают не только облигации, но и доходность по вкладам или иным инвестиционным инструментам.

Чем дольше срок возврата инвестиций, то есть выше дюрация, тем больше рисков. Например, больше вероятность наступления непредсказуемых событий — так называемых черных лебедей, которые глобально влияют на экономическую ситуацию.

Если дюрация ниже, значит, возврат инвестиций более быстрый. Здесь учитывайте, что на коротком промежутке времени инфляция вряд ли разгонится и ЦБ не будет резко повышать ставку.

Когда инвестор ждет роста ставок, то логично вкладывать деньги в короткие по сроку облигации, то есть с низкой дюрацией.

Намечена перспектива снижения? Тогда лучше выбирать ценные бумаги с высокой дюрацией, ведь инвестор получит большую доходность за счет роста их стоимости.

Дюрацию Маколея чаще используют пассивные инвесторы, которые не планируют продавать облигацию до окончания срока ее полного погашения. К модифицированной обращаются, когда планируют сделать это раньше. Такие «агрессивные» инвесторы обычно преследуют спекулятивные цели, выбирают правильный момент входа в актив. К примеру, это уместно в период высоких ставок при ожидании их последующего снижения.

Что такое коэффициент дюрации и какая формула расчета

Если речь идет о дюрации Маколея, то сложите будущие платежи с учетом срока их поступления. Результат поделите на рыночную цену облигации в моменте — с учетом накопленного купонного дохода (НКД).

В числителе складываем поступления: купоны по облигациям и выплату по номиналу облигации. При этом платежи надо привести к сегодняшнему дню: дисконтировать на уровень доходности, то есть освободить от 15%.

Дюрация = все будущие платежи по облигации / текущая стоимость облигации с учетом НКД.

Число, которое вы получите, и будет коэффициентом дюрации.

Для примера возьмем корпоративную облигацию номиналом 1000 рублей, сроком погашения 3 года и купонами раз в год по ставке 15%.

Сначала рассчитаем все поступления (числитель):

(1 × 150 / (1 + 0,15)) = 130,4347

+

(2 × 150 / (1 + 0,15) × (1 + 0,15)) = 226,8431

+

(3 × 150 / (1 + 0,15) × (1 + 0,15) × (1 + 0,15)) = 295,896

+

(3 × 1000 / (1 + 0,15) × (1 + 0,15) × (1 + 0,15)) = 1972,645

=

2625,81888.

Полученное значение немного округлим. В знаменателе будет 1000, поскольку облигацию недавно выпустили и ее рыночная стоимость не успела скорректироваться.

2625,82 / 1000 = 2,626.

При кажущемся объеме вычислений такой расчет достаточно прост. Гораздо сложнее рассчитать дюрацию, когда купоны выплачивают не раз в год, а, например, ежеквартально или ежемесячно.

Какие можно сделать выводы из формулы:

1. Чем длиннее срок погашения, тем выше дюрация.
2. Чем больше доходность, тем меньше дюрация.

Для расчета модифицированной дюрации (МД) сначала считают обычную. Затем делят полученное значение на те же 1 + N%, тем самым учитывая процентную ставку и денежные потоки.

В нашем примере получится:

2625,82 / (1 + 0,15) = 2,283.

Чтобы понять, как облигация поменяется в цене в ответ на изменение ставок, используют формулу:

Изменение цены = МД × рыночная цена с НКД × изменение ставок

Возьмем рассчитанную выше модифицированную дюрацию 2,283.

Рыночная цена с НКД в нашем примере составляет 100%, поскольку облигация только что начала торговаться.

0,02% — показатель роста ставки на два процентных пункта.

Получается, при изменении ставки по облигации на 2%, МД составит 4,566%. То есть настолько упадет в цене тело ценной бумаги.

Для удобства инвесторов многие сервисы размещают показатель дюрации, рассчитанный в автоматическом режиме. Например, эта информация есть на сайте Мосбиржи, профильном портале по облигациям RusBonds, информационном сайте Cbonds и на многих других ресурсах.

Что еще влияет на параметр

При расчете дюрации необходимо учитывать дополнительный показатель — выпуклость. Дело в том, что движения ценных бумаг в результате изменения процентных ставок нелинейные. Цены с большой выпуклостью снизятся меньше, и наоборот.

Обычно выпуклость учитывают только при работе с крупными портфелями. Когда суммы относительно небольшие, они не так сильно влияют на расчеты, как собственно дюрация.

Резюмируя, отметим, что инвесторам необязательно высчитывать дюрацию облигаций. Куда важнее понимать принцип работы этого показателя.

Когда есть уверенность в будущем повышении ставок, значит, стоит приобретать ценные бумаги с низкой дюрацией, с коротким сроком погашения. Они падают в цене меньше, чем долгосрочные облигации в период повышения ставок.

Если инвестор ждет снижения ставки, то логичнее рассмотреть покупку долгосрочных облигаций. Цены на них будут расти быстрее.