Как посчитать стоимость компании по DCF в России в 2025 году

• Суть метода DCF на простых примерах
• Когда подходит метод DCF
• Какую формулу использовать для оценки компании
• Как рассчитать составляющие формулы
• На какой срок определять
• Как рассчитать будущие денежные потоки
• Как определить ставку дисконтирования
• Чек-лист: что нужно для расчета DCF

Суть метода DCF на простых примерах

DCF — способ оценить компанию через то, сколько ее будущие доходы «стоят» прямо сейчас. Денежный поток — это средства, которые остаются после обязательных трат на поддержание работы бизнеса и капитальных инвестиций. А дисконтированием называют как раз подсчет текущей ценности будущих доходов.

То есть для оценки компании этим методом сначала определяют, сколько денег бизнес будет приносить в будущем. А потом решают, сколько эта потенциальная будущая сумма стоит прямо сейчас.

Если бы вам предложили получить 100 тысяч рублей сейчас или через год, что бы вы выбрали? Наверное, лучше сейчас, потому что:

• на ценность денег влияет инфляция;
• есть риск, что в будущем предложение на 100 тысяч отзовут;
• если деньги взять сейчас и положить на вклад, то потом получишь больше.

В условиях 2025 года, когда прогнозируемая инфляция 7,1%, доходность по вкладу может составить до 16,5%, так что 100 тысяч «сейчас» стоят уже на 25% дороже, чем «через год». Добавить условный 5% риск, что за год случится «черный лебедь» и предложение отзовут. В итоге дисконтированный денежный поток в 100 тысяч через год — это около 60 тысяч.

Теперь представим, что вам предлагают купить бизнес, вы готовите к продаже свой или думаете вложить в его расширение. Чтобы определить целесообразность таких инвестиций, используют метод дисконтированного денежного потока. Чем менее стабильная экономика, выше процентные ставки и больше рисков, тем важнее тщательно рассчитать, чего для вас или ваших инвесторов стоит будущая прибыль.

Итак, вот что стоит знать:

1. Модель DCF — это оценка при помощи дисконтированных денежных потоков.
2. Метод позволяет определить, вернутся ли инвестиции с учетом инфляционных ожиданий.
3. Чтобы использовать метод, надо знать стоимость активов бизнеса, точную сумму расходов на него, иметь прогноз будущих доходов и понимать, насколько они обесценятся.

Когда подходит метод DCF

Определить справедливую стоимость — это учесть всевозможные факторы, которые влияют на компанию сейчас и будут влиять в будущем. Но для расчета DCF используют не точные, а прогнозируемые данные:

1. Сколько лет брать в расчет. В англоязычных источниках прогноз предлагают делать на десять лет вперед, в русскоязычных обычно только на три-пять лет.
2. Сколько компания будет приносить после того срока, до которого спрогнозировали доходы.
3. Сколько нужно инвестировать — учитывают сами вложения, амортизацию активов. Ничто не защищает от роста цен или внеплановых поломок оборудования.
4. Сколько бизнес будет приносить. На прибыль может повлиять все — от налоговых ставок до стихийных бедствий.
5. Насколько обесценятся деньги к тому моменту, как бизнес принесет прибыль.

Оценку по DCF строят на прогнозных значениях. Она и сама не претендует на максимальную точность — ничего не показывает, если проект сложный и непредсказуемый. Оптимально продумать несколько сценариев развития бизнеса и для каждого сделать свой прогноз.

Вот что стоит учесть:

1. Завышенная оценка будущей прибыли приведет к тому, что вы сделаете неудачное вложение.
2. Заниженная — к упущенной возможности инвестировать в прибыльный проект.
3. Метод логично использовать для сравнения инвестиционного потенциала разных проектов.
4. Оценку по DCF можно использовать исключительно в сочетании с другими методами определения стоимости компании.

Какую формулу использовать для оценки компании

Чтобы не просто рассчитать дисконтированный будущий денежный поток, а справедливо оценить компанию, нам нужно будет две формулы.

DCF за определенный срок

Формулу можно записать двумя способами:

Расшифровка такая:

• DCF — дисконтированные денежные потоки за все расчетное время;
• CF — прогнозируемый денежный поток за первый год, второй, третий и так далее. Всего n лет;
• r — ставка дисконтирования.

Предположим, мы рассчитываем денежные потоки за три года. В первый бизнес по прогнозу принесет 100 тысяч рублей, во второй 130, а в третий — 150. Ставка дисконтирования пусть будет 10%, или 0,1. Подставьте значения в калькулятор либо посчитайте вручную:

1. За первый год денежные потоки в 100 тысяч делим на (1+r) — то есть на 1+0,1 = 100/1,1 = 91 тысяча рублей.
2. За второй делим уже 130 тысяч на 1,21 (1,1 в квадрате). Получаем 107 тысяч рублей.
3. За третий будем делить 150 тысяч на 1,1 в третьей степени — так как это расчет за третий год. Получим 150/1,331 = 113 тысяч рублей.
4. Складываем полученные значения, получаем 91+107+113 = 311 тысяч рублей.

Числа округлены. Для сравнения — если бы мы просто сложили ожидаемые денежные потоки без дисконтирования, то получили бы 370 тысяч рублей.

Терминальная стоимость компании

Выше мы посчитали, сколько денег принесет бизнес за три года. Но мы ожидаем, что дело продолжит существовать дальше, чуть ли не бессрочно.

Обычно чтобы определить, чего будет стоить бизнес после окончания срока расчета, используют метод Гордона. Для него есть разные формулы, вот одна из простых и универсальных:

Здесь:

• TV — терминальная стоимость;
• CF — денежный поток за первый год после периода предыдущего расчета (в нашем случае за четвертый год);
• n — на сколько лет уже определен DCF;
• r — ставка дисконтирования;
• g — ожидаемые темпы прироста денежных потоков.

В первые три года компания наращивала денежные потоки выше чем по 20% в год. Но для формулы нужен долгосрочный прогноз — после того, как она полностью займет свою нишу. Допустим, это 5% годовых. Остальные значения пусть будут прежними.

Допустим, за четвертый год денежный поток по прогнозам 160 тысяч. Подставляем все в формулу:

TV = 160/(0,1−0,05) = 160/0,05 = 3200 тысяч, или 3,2 млн рублей.

Складываем. Стоимость компании будет обобщением итогов первой и второй формулы. В нашем примере это 370 тысяч + 3,2 млн рублей — то есть 3,570 млн рублей.

Разница между итогами формул будет не такой сильной, если брать для расчета дисконтированных потоков более длительный срок. Но об этом поговорим чуть дальше.

Как рассчитать составляющие формулы

Расчет стоимости по DCF — оценочный, прогнозируемый. Любое изменение в экономике или самой компании повлияет на итог формулы.

Исходные данные невозможно оценить количественно — только прикинуть. Разберем, какие подходы для этого используют.

На какой срок определять

Универсального подхода на этот счет нет. Вот от каких факторов отталкиваться.

Стадия жизненного цикла компании

У стартапов обычно менее предсказуемое будущее, так что прогноз строят максимум на три-пять лет.

Если компания уже зрелая, можно строить прогноз на длительный срок (семь-десять лет).

Экономическая стабильность, макроэкономические факторы

Россия — страна с развивающейся, быстрорастущей экономикой. Для компаний в ней не применимы рекомендации экономистов развитых стран.

Нестабильность ключевой ставки, курса валют, эволюция налогового законодательства, изменение цепочек поставок — все это и возможности, и угрозы. Чем больше вероятность изменений, тем короче прогнозный период.

Инвестиционные циклы, проекты

Компании с крупными инвестиционными проектами требуют более длительного горизонта прогноза (семь-десять лет), чтобы учесть возврат инвестиций и окупаемость.

Производитель лекарств должен препарат изобрести, запатентовать, пройти проверки, получить разрешения и только потом выходить на рынок. Для нишевого бизнеса вроде школы импровизации все совсем по-другому.

Отраслевые особенности

Технологические компании быстрее развиваются и часто меняют продуктовые линейки, поэтому прогноз строят на меньший срок (три-пять лет).

Для, например, ресурсодобывающих корпораций прогноз делают на более долгий период — восемь-десять лет.

Возможность точно спрогнозировать доходы и расходы

Чем точнее можно спрогнозировать выручку, затраты и инвестиции, тем смелее можно выполнять расчет на долгий срок.

Оптимально выстроить несколько прогнозов на разные периоды.

Как рассчитать будущие денежные потоки

Это основа расчета по DCF-модели. Свободным денежным потоком (FCF) называют те деньги, которые остаются после капитальных затрат, налогов, амортизации, финансирования необходимых для работы бизнес-процессов. Это средства, которые можно использовать без риска для своей финансовой устойчивости. Обычно FCF меньше чистой прибыли.

На сокращение денежного потока могут повлиять, например, проценты по кредиту. Но если своевременно расширить бизнес, прибыль может покрыть эти проценты — метод DCF поможет определить, произойдет ли это.

Расчет будущего FCF — это отдельная большая тема, в идеале этим должен заниматься аналитический отдел. Нужно учесть финансовые отчетности за предыдущие года, текущую обстановку и прогнозировать:

1. Показатели продаж или выручки — отталкиваясь от клиентской базы, показателей отрасли, других факторов.
2. Капитальные расходы — вложения в производственные мощности (как оборудование или недвижимость).
3. Инвестиции в оборотный капитал (NWC)
4. Амортизацию оборудования и других активов.
5. Налоговые расходы.
6. Рентабельность капитала и ее изменения.
7. Использование полученной прибыли.

Обычно идут от общего к частному. От темпов роста экономики страны к темпам роста вашей отрасли и, наконец, самой компании.

Как определить ставку дисконтирования

Наконец, нужно определить, на какой процент в среднем каждый год будут обесцениваться средства. Два основных подхода.

Средневзвешенная стоимость капитала (WACC)

Формула выглядит так: 

WACC = (E/V) × Re + (D/V) × Rd × (1 − Tc)

• E — рыночная оценка собственного капитала;
• V — рыночная стоимость собственного и заемного капитала (E + D);
• Re — стоимость собственного капитала;
• D — рыночная стоимость заемного капитала;
• Rd — стоимость заемного капитала (проценты по кредитам);
• Tc — ставка корпоративного налога.

Показатель используют, чтобы определить среднюю доходность, которую ожидают получить от компании инвесторы. Ведь если они ее получать не будут, то продадут свои акции или доли, и это обесценит всю компанию.

WACC находят через соотношение собственного и заемного капитала. Вам пригодится модель оценки активов CAMP.

Кумулятивный метод

Основой для расчета берут базовую безрисковую ставку — это процент, который можно получить от денег, инвестированных в максимально безопасный инструмент. Для России это доходность облигаций федерального займа и банковских вкладов. Сейчас разместить деньги можно под ставку до 16,5%. К этой доходности добавляют оценку вероятности того, что компания будет подвержена различному набору рисков, например:

• в среднем по отрасли;
• от недостаточной диверсификации продуктов;
• от высокой закредитованности;
• связанные с топ-менеджментом и другие.

Для оценки рисков применяют отдельные методики.

Чек-лист: что нужно для расчета DCF

Подготовка:

1. Решите, подходит ли метод для ваших целей.
2. Проведите оценку другими методами — DCF не применяют обособленно.
3. Продумайте сценарии развития, для которых вам нужно определить будущие денежные потоки.

Расчет:

1. Составьте или получите от аналитиков прогноз денежных потоков.
2. Определите ставку дисконтирования, обязательно с учетом всех рисков компании.
3. Сделайте расчет на тот срок, на который у вас есть четкие прогнозы.

Использование:

1. Помните, что стоимость по DCF — это прогноз, а не факт.
2. Сравните результат с итогами по другим методам оценки, а потом с другими инвестиционными возможностями.
3. Составьте список важных факторов, которые могут привести к переоценке DCF.